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🔥 全球锌矿供给端多重扰动叠加，LME库存暴跌64%，加工费罕见跌至负值，锌价冲破四年高位
一、锌价狂飙，四年一遇的逼空行情
最近大宗商品市场正在上演一场打破教科书的极端行情。伦敦金属交易所（LME）锌价一路狂飙，盘中一度触及3966美元/吨，创下自2022年6月以来逾四年新高。从2025年中期的trough约2650美元/吨算起，锌价已累计涨幅超过55%。这不是普通的涨价，而是一场由供给端结构性短缺驱动的逼空行情。#锌价升至逾四年来最高水平#背后的逻辑并不复杂——矿山接连出岔子，库存被抽干，买方买不到现货，只能不断加价抢筹。
具体来看，LME锌库存从2024年12月的约26.4万吨骤降至9.5万吨左右，跌幅高达64%。更触目惊心的是，LME注册仓单仅剩约7.56万吨，相当于全球仅够两天消费量。经纪商Marex直言，市场"可交易的现货流动性已降至极低水平"。当实物世界出现稀缺，金融市场的反应总是最直接也最残酷的。
二、加工费变负数，冶炼厂被迫倒贴钱抢矿
比锌价狂飙更令人震惊的是产业链利润的极端倒挂。据Fastmarkets数据，目前矿山企业向冶炼厂支付的锌精矿加工费最低已跌至每吨负110美元。这意味着冶炼厂每炼一吨锌，不仅拿不到加工费，还得倒贴钱给上游矿山才能抢到矿石。
这种现象在有色金属行业极为罕见。杰富瑞分析师Sagar Sahu指出，自3月以来锌价上涨31%的核心驱动正是"矿山产量下降、火灾、延误及矿石品位下滑"等多重运营扰动。
具体来看，全球主要矿商的供给形势不容乐观：嘉能可（Glencore）自有来源锌产量上半年同比下滑21%，Boliden锌精矿产量环比下降16.8%，MMG第二季度锌产量同比下滑1%。矿山端连续收缩，直接削弱了上游供给弹性。汇丰预计2026年全球锌矿产量将同比下降2.1%至1250万吨。
三、内外分化，中国出口窗口罕见打开
与海外LME的血雨腥风相比，中国国内锌市呈现出明显的外强内弱格局。本周进口锌比国内金属贵约720美元/吨，为2022年以来进口劣势最大幅度，意味着过去中国持续进口精炼锌的局面正在逆转。
市场人士告诉Fastmarkets，中国锌锭出口正在回升，8月精炼锌出口量预计达到约2万吨。BMO Capital Markets在报告中分析称，价差已足够强劲，足以刺激出口。中国今年仍是精炼锌净进口国，但程度大幅减弱。与此同时，上海期货交易所锌库存却在持续积累，与LME库存的急剧去化形成鲜明对比。
这种内外分化带来了两个关键信号：一是国内冶炼厂因负加工费导致的减产压力正在累积，一旦大面积停产，国内库存的去化速度将远超预期；二是中国出口补给LME，短期可能缓解海外逼仓压力，但也会反过来压制国内锌价的上涨空间。大宗商品市场从不平静，而这一次，资源掌控力再次证明了它才是企业最深的护城河。
综合财联社、证券时报、Fastmarkets、LME报道 | 2026年8月30日
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