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一、锌价狂飙，四年一遇的逼空行情🔥 全球锌矿供给端多重扰动叠加，LME库存暴跌64%，加工费罕见跌至负值，锌价冲破四年高位
最近大宗商品市场正在上演一场打破教科书的极端行情。伦敦金属交易所（LME）锌价一路狂飙，盘中一度触及3966美元/吨，创下自2022年6月以来逾四年新高。从2025年中期的trough约2650美元/吨算起，锌价已累计涨幅超过55%。这不是普通的涨价，而是一场由供给端结构性短缺驱动的逼空行情。#锌价升至逾四年来最高水平#背后的逻辑并不复杂——矿山接连出岔子，库存被抽干，买方买不到现货，只能不断加价抢筹。
具体来看，LME锌库存从2024年12月的约26.4万吨骤降至9.5万吨左右，跌幅高达64%。更触目惊心的是，LME注册仓单仅剩约7.56万吨，相当于全球仅够两天消费量。经纪商Marex直言，市场"可交易的现货流动性已降至极低水平"。当实物世界出现稀缺，金融市场的反应总是最直接也最残酷的。
二、加工费变负数，冶炼厂被迫倒贴钱抢矿比锌价狂飙更令人震惊的是产业链利润的极端倒挂。据Fastmarkets数据，目前矿山企业向冶炼厂支付的锌精矿加工费最低已跌至每吨负110美元。这意味着冶炼厂每炼一吨锌，不仅拿不到加工费，还得倒贴钱给上游矿山才能抢到矿石。
这种现象在有色金属行业极为罕见。杰富瑞分析师Sagar Sahu指出，自3月以来锌价上涨31%的核心驱动正是"矿山产量下降、火灾、延误及矿石品位下滑"等多重运营扰动。
具体来看，全球主要矿商的供给形势不容乐观：嘉能可（Glencore）自有来源锌产量上半年同比下滑21%，Boliden锌精矿产量环比下降16.8%，MMG第二季度锌产量同比下滑1%。矿山端连续收缩，直接削弱了上游供给弹性。汇丰预计2026年全球锌矿产量将同比下降2.1%至1250万吨。
三、内外分化，中国出口窗口罕见打开与海外LME的血雨腥风相比，中国国内锌市呈现出明显的外强内弱格局。本周进口锌比国内金属贵约720美元/吨，为2022年以来进口劣势最大幅度，意味着过去中国持续进口精炼锌的局面正在逆转。
市场人士告诉Fastmarkets，中国锌锭出口正在回升，8月精炼锌出口量预计达到约2万吨。BMO Capital Markets在报告中分析称，价差已足够强劲，足以刺激出口。中国今年仍是精炼锌净进口国，但程度大幅减弱。与此同时，上海期货交易所锌库存却在持续积累，与LME库存的急剧去化形成鲜明对比。
这种内外分化带来了两个关键信号：一是国内冶炼厂因负加工费导致的减产压力正在累积，一旦大面积停产，国内库存的去化速度将远超预期；二是中国出口补给LME，短期可能缓解海外逼仓压力，但也会反过来压制国内锌价的上涨空间。大宗商品市场从不平静，而这一次，资源掌控力再次证明了它才是企业最深的护城河。
综合财联社、证券时报、Fastmarkets、LME报道 | 2026年8月30日