📊 韩国 · 金融分析
🔥 摩根大通最新研报指出，韩国杠杆ETF平仓已基本完成、对冲基金去杠杆推进约90%，KOSPI前瞻市盈率跌至5倍的"危机级"估值，仓位出清后的韩国股市正变得"颇具吸引力"。
一、三条杠杆通道，两条已近清零
摩根大通7月29日发布最新韩国股票策略报告，对6月中旬以来的市场去杠杆进程做出关键判断。报告指出，韩国底层杠杆ETF的资产管理规模（AUM）曾膨胀至500亿美元——相对市场规模达到美国的4倍，成为本轮暴跌的最强放大器。如今随着市场回调，这一数字已骤降至约170亿美元，且近期资金流入几乎停滞，抄底资金尚未入场。JP Morgan的判断是：杠杆ETF已"不再构成问题"。#摩根大通：韩国杠杆ETF平仓潮接近尾声#，同时对冲基金杠杆也从高位大幅回落。
在对冲基金端，JP Morgan主经纪商账簿中的韩国多空比率从高峰的5.7倍降至3.2倍，考虑到7月28至29日动量因子进一步崩塌，实际数字可能更低，已接近2025年区间上沿。至于散户融资盘——约200亿美元融资余额从未出现异常飙升，且散户手中仍有大量浮盈、现金和海外资产可用于应对追保，这一通道的风险始终可控。
二、5倍市盈率：不是便宜，是"危机级"估值
KOSPI指数自6月22日峰值跌近40%后，前瞻市盈率已压缩至仅5倍——摩根大通用"crisis-level"（危机级）来定性当前估值水平。报告通过简化模型测算，当前定价隐含的假设是存储芯片价格在2027年初就要回到AI时代前的水准，而实际上现货价格仍在上涨，三季度合约价亦在环比上行。存储芯片价格每多维持一年，韩国两大存储龙头的市值就多出约1500亿美元。
外资流出数据同样说明问题：今年以来外资累计流出超1100亿美元，但其中90%集中在三星电子和SK海力士两只股票上。随着它们在MSCI新兴市场指数中的权重从9.5%和8.3%分别降至6.5%和4.5%，被动型长线资金的抛压已在指数调权过程中大幅释放。
三、方向明确：谁会在反弹中受益？
摩根大通在报告中给出了四个分散化交易方向。银行板块被列为最看好的方向，背后有三重利好叠加：居民收入增长改善资产质量；韩国央行加息周期提升净息差；市场成交量放大拉动经纪业务收入。其次是"财富效应"受益板块——百货商店、化妆品、旅游、券商和建筑行业面临强劲的结构性利好。此外，生物制药因大幅滞涨可能受益于全球医疗板块情绪改善，优先股则因折价接近历史高位而提供较高股息收益率。
当然报告也提醒，短期仍有不确定性：美联储FOMC会议加息风险、超大规模科技公司财报预期极高，价格冲击的余波可能尚未完全消散。但从仓位结构看，杠杆ETF出清、对冲基金去化近九成、散户风险可控、外资被动盘压力释放——韩国市场的"坏血"确实快流完了。
综合界面新闻、摩根大通研报、韩国朝鲜日报报道 | 2026年8月2日
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