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AI看空泡泡玛特"无护城河"，段永平却坚定持有——两种视角背后，是消费信仰的切换

一、AI说没护城河，段永平说"各一半"

泡泡玛特（09992.HK）最新股价报155.70港元，总市值约2074亿元，市盈率13.89倍。就在9月8日，一段对话引爆投资圈：有人问段永平"茅台和泡泡玛特选哪个"，他回"各一半"。🔥

这句话最刺眼的地方，不是"各一半"的仓位，而是贵州茅台和泡泡玛特被放进了同一个答案里。六年前，这几乎不可想象——茅台是A股信仰，泡泡玛特刚被贴上"年轻人买玩具"的标签。如今，"老登股"和"新消费旗手"坐到同一张牌桌上，背后是中国消费资产定价逻辑的一次换挡。

二、段永平为什么看上王宁？六组对照 reveals 答案

段永平在《因为独特》中深度分析了泡泡玛特创始人王宁，提炼出六组惊人共振。决策层面：2019年腾讯、阿里轮番上门，腾讯开出的条件最诱人，但附带投后一票否决权，王宁拒绝了——段永平1999年带步步高团队从中山搬到东莞，核心原因也是保持经营自主权。节奏层面：段永平说"敢为天下后，后中争先"，王宁说"我们宁愿做得慢一点"。价值观层面：段永平说"利润之上的追求"，王宁说"无用之用才是永恒"。

有雪球网友说"王宁似乎拿着《段永平投资问答录》当企业经营说明书"，段永平回复："你看懂王宁就像高山流水遇知音一样顺理成章。"更深层看，两人共享一种反共识的能力和勇气——段永平2001年网易跌到0.8美元时买入，2012年乔布斯去世前后买入苹果；王宁在电商大潮中坚守线下零售，在LABUBU爆火时主动"灭火"。

三、从茅台到LABUBU，消费股信仰正在切换

数据不会说谎。2021年2月贵州茅台市值峰值3.27万亿元，2026年9月2日收于1.62万亿元，五年蒸发约1.65万亿。2026年上半年19家A股白酒上市公司合计营收约1963亿元，同比下降约6.7%；归母净利润约731亿元，同比下降约8.4%。传统消费的护城河正在被消费习惯变化重新冲刷。

另一边，泡泡玛特LABUBU系列席卷全球，2025年成为现象级IP。基金经理张坤在2026年二季度明显减持白酒标的，易方达蓝筹精选对茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的持仓均有大幅下降。不是白酒没有价值，而是市场正在重新定价：现金流还值钱，但成长故事没有以前那么贵了。

消费者不是不消费，而是不再按老路径消费。一边"少喝一点少囤一点"，一边年轻人为一个IP、一种审美、一段情绪体验买单。段永平用"各一半"给出了他的答案——与其争论AI说的对不对，不如理解时代切换的节奏。

综合第一财经、蓝鲸新闻、新浪财经报道 | 2026-09-09