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🔥 国产GPU第一股市值蒸发2400亿，解禁潮下盈利能力仍待验证

一、20cm跌停，市值跌破2000亿

9月7日，国产GPU龙头摩尔线程（688795.SH）盘中触及20%跌停，收盘报415.49元/股，创上市以来新低，总市值约1953亿元，较历史高点4400亿蒸发超2400亿元。触发跌停的直接原因是2577.45万股网下配售限售股解禁上市，占总股本5.48%。按解禁前收盘价测算，该部分解禁市值约133.86亿元。值得注意的是，这是摩尔线程上市以来首次触及跌停，市场情绪迅速逆转。9月4日股价为500.5元/股，4个交易日间累计跌幅近17%。

摩尔线程2025年12月5日以114.28元/股发行价登陆科创板，发行7000万股，上市首日涨幅425.5%，盘中最高冲至688元，中一签即赚28万，"中国英伟达"光环加持下市值一度突破4400亿。如今9个月过去，股价较历史高点腰斩，国产GPU"四小龙"（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）集体承压。沐曦股份同日跌9.67%，壁仞科技较高点回撤近40%，市场担忧解禁潮将蔓延至整个赛道。

二、业绩增速亮眼，但盈利能力成疑

摩尔线程2026年上半年营收17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年15.06亿营收规模。云端智算产品贡献16.93亿元，占比97.5%，旗舰产品MTT S5000万卡智算集群MFU达60%，多项指标达到国际主流水平。然而，扣非后净亏损1.51亿元，毛利率从一季度的67.35%骤降至二季度的49.26%，单季度缩水18.1个百分点。营业成本同比增长245.22%至7.48亿元，增速远超收入。剔除股份支付影响后净利润8353万元，但这是会计调整，并非真实经营利润。

客户集中度同样堪忧：前五大客户销售额占年度总收入91.36%，半年度报告亦指出"近三年客户集中度处于较高水平"。高度依赖少数大客户意味着议价能力弱、订单可复制性存疑。此外，12月7日还将迎来占股本39.55%的战略投资者解禁，解禁市值超800亿元，是本次网下配售解禁的6倍。柏文喜（中国企业资本联盟副理事长）指出，流通盘扩大85%后，定价由边际资金决定，解禁压力远未结束。

三、国产GPU的"生态困局"

GPU竞争不只是芯片参数，更是软件生态的长期博弈。英伟达CUDA体系历经近二十年积累，已形成从开发工具到应用适配的完整生态护城河。摩尔线程以MUSA架构对标CUDA，已通过MUSIFY工具降低迁移成本，开发者突破80万人，SGLang框架完成MUSA代码主线合入，是"国芯训国模"的先行者。但生态建设不等于商业落地——开发者数量不等于付费客户，工具兼容性不等于商业转化率。

国产GPU"四小龙"均处于"高营收、低利润、高投入"的典型硬科技成长期特征。摩尔线程上半年研发投入7.69亿元，占营收44.3%，研发人员1019人占员工总数74.16%。高强度投入短期内必然压缩利润空间。IDC数据显示，2025年中国AI加速卡市场英伟达占55%、华为占20%，摩尔线程尚未进入出货量头部名单。国产替代是长期趋势，但"替代"不等于"替代即可"——如何在价格、性能、生态三重维度建立不可替代性，才是摩尔线程们真正的生存考题。

综合上海证券报、证券时报、第一财经、21世纪经济报道报道 | 2026年9月8日