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🔥 核心观点：AI芯片四小龙中报营收均实现大幅增长，沐曦和天数智芯账面扭亏但利润含大量金融资产浮盈，高强度研发下核心业务仍未盈利，现金流压力隐现。
2026年上半年，国产AI芯片四小龙——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和天数智芯——集中披露了年中成绩单。在英伟达高端芯片对华供应持续受限的背景下，国产替代窗口期全面打开，四家公司营收均录得爆发式增长：摩尔线程收入17.36亿元，同比增长147.4%，已超过2025年全年收入；沐曦实现收入13.24亿元，同比增长44.7%；壁仞收入12.36亿元，同比暴涨1997.6%；天数智芯收入9.46亿元，同比增长191.6%。然而，在一片红火的营收数字背后，盈亏"真相"值得深究。
沐曦和天数智芯上半年实现账面扭亏，但"扭亏"的真正成色需要拆解。沐曦归母净利润6.12亿元，但扣非后仍亏损4885.9万元，两者相差6.61亿元，主要来自金融资产公允价值变动收益8.87亿元——这笔浮盈大概率来自对盛合晶微的战略配售投资。盛合晶微今年4月在科创板上市后，沐曦持有的508.13万股从成本1亿元增值至8.56亿元，未实现收益高达7.56亿元。天数智芯的情况类似：期内利润1.06亿元、经调整净利润2.46亿元，若剔除7.60亿元金融资产公允价值收益，实际核心业务亏损约6.54亿元。相比之下，摩尔线程计入当期损益的公允价值变动收益仅约5952万元，"含浮盈量"最低，其归母净亏损1156万元更为真实。
营收暴涨与核心业务亏损并存的矛盾，根源在于高强度的研发投入。四家公司上半年研发开支均居高不下，这是国产AI芯片追赶国际先进水平的必经之路，但也直接压制了利润空间。壁仞期内亏损3.77亿元，经调整亏损3.37亿元，同比收窄38.9%；摩尔线程扣非归母净亏损1.51亿元。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，有效供给增速仅128%，供需缺口持续拉大，为国产芯片提供了历史性机遇，但订单转化为收入需要稳定量产与交付能力，收入转化为利润则需要软件生态成熟带来的客户黏性。
值得关注的是现金流压力正在显现。沐曦交易性金融资产较2025年末增加64.75%至43.5亿元，但同期货币资金从67.21亿元降至43.52亿元，大量资金被金融资产占用。产业分析师指出，国产AI芯片竞争已从"讲故事"进入"交账本"阶段，下一阶段比拼的本质是交付能力、生态位锁定能力和供应链安全的综合较量。谁能率先实现核心业务盈利，谁就能在这场硬科技长跑中占据主动。
综合21世纪经济报道、证券日报报道 | 2026年9月4日