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🔥 优必选营收翻倍但仍在亏损，人形机器人业务首超传统业务，盈利时间表引发市场分歧

一、营收翻倍背后的结构巨变

9月3日，优必选（9880.HK）发布2026年中期业绩：上半年营收12.69亿元，同比增长104.2%；期内亏损3.39亿元，同比收窄23%；经调整EBITDA亏损1.74亿元，同比减亏45.9%。数字看似向好，但真正引人瞩目的业务结构变化——全尺寸人形机器人业务收入5.90亿元，同比增长1445%，首次成为公司第一大收入来源，超过教育和服务机器人等传统业务。

值得注意的是，这近6亿元的人形机器人收入几乎全靠Walker S2一款机型贡献。Walker C、Walker S3和消费级U1均未实现量产，意味着优必选的人形机器人业务在结构上仍存在严重的单点依赖风险。董事长周剑对全年35亿至40亿元营收目标仍"充满信心"，但上半年仅完成12.69亿元，下半年需完成22亿至27亿元，任务相当艰巨。

二、盈利时间表引争议：口径差异藏玄机

8月30日晚的财报电话会上，CFO张钜首次给出明确盈利时间表：原定2027年四季度单季度盈亏平衡的预期不变，公司正争取提前至今年四季度实现单季经调整EBITDA"有机会转正"。但资本市场对此反应平淡——9月3日股价报79.1港元，较8月31日收盘的84.8港元回落约6.7%，美银证券在业绩后直接下调目标价，指收入不及预期。

问题的核心在于"口径差异"。经调整EBITDA转正与会计准则意义上的净利润盈利之间，隔着一道不容忽视的鸿沟。经调整EBITDA是在期内亏损基础上，加回股份支付、折旧与摊销、利息开支、信用减值损失等项目后得出的经营层面口径。即便Q4经调整EBITDA如期转正，股份支付、信用减值等非现金项目仍会压在利润表上，优必选距离真正的会计准则口径盈利仍有相当距离。

三、量产交付仍是最大考验

消费级U1系列预售订单超1.3万台，今年实际可交付仅1500至2000台，交付率不足15%。广西工厂因自然因素投产推迟至9月中下旬，公司正紧急在深圳布局产能补位。人形机器人行业的竞争逻辑正在从"能否造出来"转向"能否交付和验收"——比生产下线数量更重要的，是机器人能否进入真实岗位持续运行并形成复购。

综合南方+客户端、21世纪经济报道报道 | 2026年9月4日