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🔥 核心观点：AI产业链利润沿着"芯片→基础设施→大模型→应用"逐级递减，上游"卖铲人"赚得盆满钵满

一、中报收官：一张清晰的"利润分配图谱"

截至8月31日，我国境内5557家上市公司披露2026年半年度报告，AI产业链成为本轮中报季最亮眼的赛道。但记者梳理发现，产业链利润呈现明显的"金字塔"结构：上游硬件利润高增，中游大模型仍在盈利爬坡，下游应用刚刚看到商业化曙光。

上游芯片公司业绩最为炸裂：寒武纪上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%，净利润23.11亿元，同比大增122.61%，毛利率达55.25%；海光信息净利润17.98亿元，同比增长49.69%，毛利率55.21%；长鑫科技营收1503.1亿元，同比暴增873.64%，净利润776.05亿元。光模块"三巨头"中际旭创、新易盛、天孚通信净利润合计223.84亿元。整机环节，浪潮信息净利润29.52亿元，同比大增269.59%；工业富联AI服务器收入同比增长2.3倍。

腾讯研究院数据显示，词元成本中芯片占比40%~55%，基础设施投入占比15%~20%——这一成本结构决定了利润池的大头天然沉淀在上游。

二、巨头算力竞逐：谁在砸钱，谁在涨价

上游利润丰厚的背后，是一场巨头间的算力军备竞赛。百度Q2资本开支113.9亿元，同比增长近200%；腾讯同期资本开支527.8亿元，同比增长176%；阿里此前完成800亿港元配售，所得款项净额全部投入AI基建。腾讯总裁刘炽平在财报电话会上透露：几个月前下单的部分算力订单，如今售价已较采购时高出30%以上。

阿里CEO吴泳铭判断，AI算力短缺至少要持续到2030年。高端算力环节呈寡头格局，技术、认证与产能壁垒层层叠加，卖方市场赋予上游罕见定价权。这也解释了为什么国产芯片企业普遍开始"战略备货"：寒武纪存货达82.48亿元，同比增长66.83%；海光信息存货75.18亿元，预付款47.71亿元；摩尔线程预付款同比增长166.48%——业务放量往往首先反映在预付款和存货上，随后才逐步转化为收入。

三、中游大模型：夹心层的盈利困境

与上游的繁荣形成鲜明对比，AI产业链中游大模型公司普遍呈现"收入快速增长、亏损仍存、盈利能力改善"的格局。大模型公司夹在中间——上游算力成本高且持续涨价，开源模型普及又不断压低下游调用价格，单纯靠"卖模型API"很难赚钱，这是大模型公司普遍亏损的结构性根源。

要在夹缝里挤出利润，胜出的公司都在做同一件事：把模型能力做成"基础设施"，靠规模化调用摊薄成本，业内称之为"词元经济"——训练成本是一次性投入，推理时每个词元的边际成本随调用量摊薄。MiniMax上半年收入1.2亿美元，同比增长283.1%，毛利率由12.1%提升至17.9%。

国研新经济研究院朱克力指出：2026年是国产AI芯片兑现元年，盈利面明显扩大，但盈利最终兑现离不开产品本身的迭代进步，市场化订单已成为收入重要来源。随着国产芯片在真实业务场景中完成适配，这一"夹心层"的困境有望逐步缓解。

综合证券日报、中国新闻网、上海证券报报道 | 2026-09-02