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🔥 巅峰2900亿跌到737亿，药茅的叙事逻辑正在瓦解

8月31日，片仔癀（600436.SH）收盘报122.13元，下跌4.06%，总市值约737亿元。作为对比，其2021年巅峰时期市值超过2900亿元，三年多时间蒸发超2100亿元。半年前市值还在1400亿以上，如今已腰斩。这粒曾经被炒到1600元的中药明珠，正在失去它最值钱的附加物。

业绩数据更是给市场补了一刀。片仔癀8月28日披露的半年报显示，上半年实现营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%。这是其连续第二年营收净利双降，2025年全年营收90.01亿元同比降16.56%，归母净利润21.59亿元同比降27.49%——这是片仔癀近十年来罕见的年度负增长。

一、提价失效：760元的药丸，终端已跌破600

片仔癀最风光的时候，一粒药的市场价被炒到1600元，官方零售价也在不断上调。2023年5月，公司将国内经典装锭剂零售价从590元/粒上调至760元/粒。但提价策略并未如愿拉动收入增长，反而造成了终端价格倒挂——2025年部分电商平台实际成交价已跌破600元/粒，比官方指导价低了将近200元。

这背后反映的，是片仔癀从社交货币到普通药品的身份转变。过去，那粒药的价值不在于药效，而在于稀缺叙事、涨价预期和身份溢价。如今，消费者不再把片仔癀视作买到就是赚到的硬通货，市场需求自然回归理性。第二季度营收18.32亿元，环比下降33.19%，降幅远超去年同期，去库存压力正在向终端传导。

二、渠道治理成效初显，但增长动力何在？

片仔癀并非没有动作。公司称，二季度毛利率环比提升2.42个百分点至36.3%，核心产品锭剂和胶囊剂在天猫、京东、抖音三大平台分别拿下OTC解热镇痛/肝胆用药类目销量第一名。但渠道治理的边际改善，远不足以抵消需求端的全面收缩。

更值得警惕的是，片仔癀近期还陷入了一起消费者权益纠纷。有消费者实名举报片仔癀涉嫌虚假宣传，北京市东城区市场监督管理局经审查认定举报符合立案条件，正式启动案件核查工作。虽然尚未形成处罚结果，但对于一个靠品牌溢价值钱的中药老字号来说，信任是比市场份额更脆弱的资产。

三、药茅还能讲什么故事？

片仔癀的核心资产没有变——近500年传承历史、国家级中药保护品种、处方和工艺受国家秘密保护。但这些护城河在资本市场的定价逻辑里，已经从加分项变成了没有失分就是胜利的底线。资本市场用真金白银投票：从2021年近2900亿的市值高点，到如今737亿的水平，市场不再为稀缺叙事买单，只认真实需求。

短期内，片仔癀的困境可能还会持续。中药行业整体需求疲软、原材料成本上升、渠道库存压力，叠加品牌信任度波动，都让这个药茅的故事变得难讲。但可以确定的是，那个靠一粒药丸就能躺着赚钱的时代，已经过去了。

综合36氪、界面新闻、功夫财经报道 | 2026-09-01