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🔥 泡泡玛特上半年业绩全面低于市场预期，海外调整与Labubu减速成最大拖累，三大券商集体下调目标价。

一、业绩不及预期，三大利空叠加

泡泡玛特(09992.HK)于8月20日发布2026年上半年财报，#泡泡玛特上半年营收净利润低于预期# 上半年来实现收入171.7亿元人民币，按年增23.8%，看似增速不俗，但市场实际预期为30%以上增长。收入增速慢了6个百分点以上，净利润约51.6亿元，经调整净利润按年增长9.5%，纯利率降至30.0%。汇丰研究指出，上半年纯利较该行预期低13%，收入较预期低8%。交银国际同样认为业绩"逊于预期"，管理层甚至透露下半年压力大于上半年。

Labubu IP成为最大拖累项。数据显示，Labubu IP销售按年跌7%，按半年跌52%，直接拖累集团收入增长11个百分点。市场焦点已从"Labubu放缓多快"转向"何时见底"。汇丰预计2026年全年收入将按年跌7%（此前预测升6%），纯利预测下调18%至104.52亿元，纯利润率预计降至30%。美银证券预测下半年按年倒退36%，全年经调整纯利106.5亿元。

二、海外市场大幅收缩，经营去杠杆

中国国内市场表现相对稳健，按年增47%，但海外市场按年跌11%，其中线上渠道暴跌44%。汇丰研究将2026年海外收入预测下调41%，并指出海外市场经营去杠杆导致利润率按年收缩4个百分点，是限制整体利润增长的核心因素。上半年汇兑亏损约7亿元，进一步侵蚀了利润空间。

管理层在财报会上明确表示，当前经营压力高于年初预期，将优先考虑质量而非增长，下半年面临更高按年基数，全年收入或无法实现此前约20%的增长目标。这也是为何美银证券下调2026/2027年每股盈利预测22%/24%的原因。

三、机构集体下调目标价，短期承压但长期逻辑未变

三大券商相继下调目标价：汇丰由168.9元降19%至136.5元，交银国际降至174.8元，美银证券降至153元。交银国际将评级降至"中性"，汇丰维持"持有"，美银维持"中性"。尽管短期能见度下降，但机构普遍认可泡泡玛特作为IP平台的长期竞争力，认为中国业务韧性及多IP矩阵仍在扩张，且公司计划在未来6个月实施20亿至50亿元股份回购，约140亿元净现金储备也为股东回报提供支撑。短期阵痛不可避免，但估值已接近历史低位，下行空间有限。

综合一财网、财联社、新浪财经报道 | 2026-08-30