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一、单季砸下527.84亿，资本开支近乎翻倍🔥 腾讯正以前所未有的力度押注AI，用短期现金流换长期算力护城河，这是一场输不起的重资产豪赌。
8月24日前后，腾讯发布2026年二季度财报，最刺眼的不是营收，而是资本开支。二季度腾讯营收2047.85亿元，同比增长11%，首次突破2000亿大关；但同期资本开支高达527.84亿元，同比增长176%，环比激增65%，远超市场此前预期的321亿元。
更直观的对比是，这一数字是上年同期191亿元的近三倍，上半年累计资本开支达847.20亿元，已经超过了2025年全年792亿元的总规模。半年就花掉去年一整年的钱，"腾讯发布二季度财报，上半年资本开支增长82%"的说法在外界流传，而拆开看，二季度单季就贡献了527.84亿元，火力可见一斑。
二、自由现金流转负，账上的钱也在变紧巨额投入的直接代价，是现金流的恶化。二季度腾讯自由现金流录得负138亿元，这是自2014年以来首次出现二季度自由现金流为负的情况。财报补充说明，若剔除算力采购预付款项，自由现金流其实是376亿元——换句话说，仅算力预付款一项，就挤压了约514亿元现金流。
现金储备也在收缩。到6月底，腾讯现金净额降至582亿元，较3月底减少约60%。不过管理层把口径讲得很清楚：训练算力属固定成本，推理算力依回报动态投入，既守住ROI下限，也框定了烧钱年限的上限。这是腾讯给市场吃的一颗定心丸。
三、烧出去的钱，能烧回一门生意吗钱花出去，得看花在哪。财报显示，资本开支主要投向IT基础设施、数据中心、算力采购，以及支撑Hy模型升级、WorkBuddy、微信AI等产品。WorkBuddy在办公智能体赛道表现亮眼，月访问量达2097万次，活跃用户留存率超60%，付费意愿也较强。AI的变现出口正在成型，但商业化速度能否追平烧钱速度，仍是最大悬念。
市场用脚投票，财报发布后港股腾讯一度跌超4%。机构分歧明显：中信建投看好WorkBuddy占领办公AI心智，兴业证券认为AI toB已具变现能力，但也有声音担忧，2027年国产算力集中投产可能压垮推理价格。说到底，这不是比谁花钱多，而是比谁先把投入跑赢资本成本。
综合智通财经、界面新闻、红星新闻、第一财经报道 | 2026-08-24