🎯 财经投资 · 期权策略

🔥 段永平这句话点破期权交易的底层等价关系：卖covered call与卖cash-secured put在收益风险上本质是同一件事的两个镜像。

一、一句"绕口令"背后的金融等价关系

段永平近期因泡泡玛特的期权操作频频冲上热搜，他抛出的那句"持有正股卖call等于持有现金卖put"，听起来像金融术语版的绕口令，实则点破了期权世界里一个常被忽视的数学事实。所谓covered call，就是你手里已经握着股票，再卖出看涨期权，赚一笔权利金；而cash-secured put，则是你准备好现金、卖出看跌期权，承诺到价就接货,同样赚权利金。借助期权定价的put-call平价公式，两者的盈亏曲线在到期时可以做到几乎重合。

换句话说，两种操作的共同点是"卖方向上的波动换权利金"，区别只在于资金占用形式：一个是先买股再卖call，一个是先备现金再卖put。这正是段永平说它们"等于"的数学依据。

二、用泡泡玛特的实操看这句话如何落地

这套逻辑在他近一个月的泡泡玛特持仓变化里体现得淋漓尽致。7月6日，段永平以150港元/股买入1059万股，持股突破1亿股、比例升至7.65%；随后7月30日因此前卖出的看涨期权被行权，持股骤降至5.55%；8月6日又因卖出的看跌期权被行权，被动承接2864.6万股，持股回升至7.70%的历史新高。这正是卖call被行权交出股票、卖put被行权被迫接货的真实写照。

市场估算他综合持仓成本约152.32港元/股，总投入约38.16亿港元。8月21日泡泡玛特集合竞价低开8.20%至141.10港元，低于成本线约7.3%，逾1.02亿股瞬间浮亏以亿港元计。段永平曾称"10年内大概率不会卖"，如今距离这句表态还不满一个月就"套"上了。

三、别只看赚钱，风险才是这句话的重点

很多散户只看到卖put、卖call能白拿权利金，却忽略了"卖期权"从来不是免费的午餐。卖call的代价是上涨空间被锁死，卖put的代价是下跌时必须真金白银接盘。段永平这两笔被动行权，恰恰演示了期权卖方的真实敞口：你以为稳赚的权利金，随时可能变成被行权后的股权变动。

泡泡玛特本身的基本面可以给这句话做个注解：2026上半年营收171.73亿元、同比增23.8%，归母净利50.38亿元、增10.1%，但仍显著低于市场预期的199.8亿和66.4亿。理解期权的等价关系，比盲目羡慕大佬仓位更能保护自己的现金流。

综合21世纪经济报道、中国新闻周刊、红星资本局报道 | 2026-08-21