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🔥 摩根士丹利邢自强最新研判：AI投资正从"基建军备竞赛"切换至"应用降本增效"，下半场的胜负手不在算力堆砌，而在谁能把AI变成真金白银的利润。

一、从"AI enabler"到"AI adopter"：逻辑根本性换挡

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日指出，AI投资已进入"半场休息"阶段，此前的逻辑是押注AI enabler——即做基建、铺产能、囤算力；而下半场的核心逻辑转向AI adopter——即真正用AI实现降本增效的企业。这一判断背后有清晰的数据支撑：美国头部科技公司资本开支占现金流比重已飙升至约92%甚至更高，而中国相关公司仅约50%，相对健康且更具可持续性。

"半场休息"并非看空AI，恰恰相反，这是对AI产业成熟度的一次理性重估。上半场大家抢的是"入场券"，下半场比的才是"内功"。谁能把大模型能力真正嵌入业务流程、转化为财务回报，谁才能在下一轮竞赛中胜出。

二、中国AI的独特优势：Token成本仅为美国1/10

邢自强特别强调了中国在AI下半场的结构性优势。数据显示，中国国产大模型的Token成本约为美国的十分之一，这意味着同样的投入可以撬动十倍的使用量。他建议通过国家算力网将廉价算力作为数字基础设施租予科技企业，复制中国在移动互联网时代靠低成本流量催生超级应用的路径。

这一策略的意义不容小觑。当年正是低廉的带宽和终端成本，让中国跑出了微信、抖音、美团等全球级的移动互联网巨头。如今AI时代，Token成本优势同样可能催生一批AI原生超级应用，成为下半场投资的核心标的。

三、盯紧"HALO"资产：重资产低淘汰率的新赛道

下半场投什么？邢自强给出了一个值得关注的方向：HALO资产——即重资产（Heavy Asset）、低淘汰率（Low Obsolescence）的领域，典型如能源转型相关基础设施。这类资产不像软件那样容易被快速迭代取代，物理壁垒天然构筑护城河，且受益于AI算力爆发带来的巨量电力需求。

此外，他还看好城商行方向，净息差趋稳叠加红利支付率改善，可作为对冲AI波动的防御型配置。从更宏观层面看，多家外资机构近期密集发声，共识是2026年地缘局势与AI应用仍是两大主线，但K型分化正在中美市场同步加剧，选对赛道比押注大盘更重要。

综合中国经济网、央广网报道 | 2026年8月7日