SpaceX 市值从3万亿跌到1.6万亿美元首份财报说了什么？

SpaceX上市后，市场不再迷信马斯克。

8月4日，SpaceX公布了2026财年第二财季财报。这是一份看起来极具冲击力的财报。SpaceX二季度营收78.14亿美元，同比增长91.9%；上半年营收达到125.08亿美元，同比增长53.7%；SpaceX二季度净亏损约5.41亿美元，较去年同期亏损额收窄约46%；调整后息税、折旧及摊销前利润（EBITDA）达35.38亿美元，同比增长191%。

但资本市场没有只看增长。财报发布后，SpaceX股价盘后下跌7.46%。SpaceX上市后，股价一度升至225.64美元的高点，但随后快速回落44%到125美元左右，市值也从接近3万亿美元降至目前约1.6万亿美元。

市场反应之所以冷淡，并不是因为SpaceX增长不够快，而是因为投资者开始追问，这些增长要花多少钱才能换来？

数据显示，二季度，SpaceX资本支出达到183.69亿美元，同比增长556%。其中，与AI业务相关的资本支出为158.28亿美元，占当季总资本支出的约86%。

上市前，马斯克讲的是星辰大海、全球互联网、AI基础设施和万亿美元收入目标；上市后，市场开始考验SpaceX把这些故事变现的能力。

01星链赚钱，AI烧钱SpaceX自2002年创立以来，最核心的业务一直是火箭发射和卫星互联网。但在IPO期间，SpaceX叙事的重心已经明显转向AI。

从业务划分看，SpaceX目前主要包括三大核心板块：连接（Connectivity）、人工智能（AI）及航天发射（Space）。

不过这三个业务板块的节奏并不相同：星链已经进入成熟期，是营收和利润的主要来源；AI业务增速最快但也最烧钱；航天发射是未来的想象空间上限，目前还在持续投入阶段。

相对成熟和稳健的连接业务，是SpaceX最大的基本盘。二季度，Starlink的收入为42.91亿美元，同比增长65.8%；经营利润16.56亿美元，同比增长79.4%。这也是SpaceX最新财季中唯一实现营业利润的板块。

目前，Starlink用户数达到1200万，较去年同期的600万实现翻倍。这背后是SpaceX在全球低轨卫星宽带市场已经拥有规模优势。数据显示，Starlink覆盖167个国家、地区和市场，轨道上的Starlink宽带和移动卫星超过10200颗。

SpaceX认为，公司仍有机会在现有运营地区扩大服务覆盖面，并增加企业和政府客户数量。马斯克在电话会议上对投资者表示：「未来某个节点，星链提供全球大部分互联网服务，并非不可能。这不是遥遥无期的事，不到10年就能实现。」

不过，一个值得关注的细节是，Starlink用户ARPU已从去年同期的每月85美元下降至66美元，二季度和上半年均维持在这一水平。

ARPU下降，主要与国际扩张以及低价套餐增加有关。星链最早服务的是北美这样的高收入市场，客单价自然高；随着业务扩展至更多新兴市场，用户增长速度加快，但支付能力和套餐价格也会被拉低。

SpaceX二季度的主要财务指标｜图片来源：财报截图

相比之下，AI业务是这份财报中最受关注的部分。2026年2月，SpaceX通过全股票交易收购马斯克旗下人工智能公司xAI，并将相关业务整合进公司体系。

数据显示，AI部门二季度收入25.61亿美元，同比增长247.5%；上半年收入33.79亿美元，同比增长130.6%。表面上看，这是爆发式增长。但拆分来看，增长主要来自AI Solutions&Infrastructure，尤其是AI基础设施云服务合同。

财报披露，AI Solutions&Infrastructure二季度收入21.94亿美元，去年同期只有3.11亿美元；上半年收入26.69亿美元，去年同期5.95亿美元。广告收入则在下降，二季度只有3.67亿美元，去年同期则为4.26亿美元。

SpaceX的AI业务二季度的业绩｜图片来源：财报截图

这说明X平台广告业务并没有成为增长核心，甚至还在萎缩。AI业务真正的增长来自算力服务、Grok和X订阅、API、数据授权以及云服务。

目前，SpaceX已经与Anthropic、谷歌以及Reflection AI等企业开展数据中心租赁合作。其中，SpaceX与Anthropic的合作规模约为每月12.5亿美元，项目已于5月和6月逐步启动；谷歌相关合作尚未正式开始。

此前一个季度，AI板块亏损高达24.7亿美元，市场曾担心其成为SpaceX利润的「无底洞」。但进入二季度，AI板块亏损缩小到12.6亿美元，低于市场预期。

不过，AI业务的资本开支仍然庞大。二季度，SpaceX在AI板块的资本支出为158.28亿美元，主要用于扩展Colossus数据中心集群，以及配套电力和天然气能源基础设施建设。

这才是市场真正担心的地方。AI业务不是轻资产软件订阅模式，而是重资产基础设施模式。它不仅要训练模型，还要建设数据中心，购买GPU，部署电力等等。收入增长越快，对算力和基础设施的需求可能越高，现金消耗也会放大。

02千亿美元刚到账，AI基建开始狂奔除了星链和AI，航天发射仍是SpaceX最具标志性的业务。7月底，SpaceX获得美国太空军16亿美元发射订单；今年早些时候，他们还从太空军获得了价值约65亿美元的国家安全卫星协议。

整体来看，Space业务板块二季度收入9.62亿美元，同比增长29%，但运营亏损也从3.69亿美元扩大到了5.42亿美元。

亏损扩大的主要原因，是研发投入增加。二季度，Space部门研发费用10.76亿美元，同比增长55.3%；上半年研发费用20.06亿美元，同比增长64.6%。

财报披露，上半年Falcon（猎鹰系列）发射77次，去年同期81次；其中客户发射17次，去年同期21次。Starship上半年发射1次，去年同期3次。总入轨质量上半年1041吨，其中内部载荷908吨，客户载荷132吨。

值得注意的是，SpaceX目前手中拥有庞大的现金。财报显示，截至2026年6月30日，SpaceX持有现金及现金等价物935.22亿美元，另有64.87亿美元可出售证券。也就是说，SpaceX手中的流动性资源接近1000亿美元。

这主要来自2026年6月完成的IPO。SpaceX以每股135美元发行6.389亿股Class A普通股，扣除承销费和发行费用后，净募资856.75亿美元。与此同时，SpaceX还发行了250亿美元高级无担保债券。

不过，现金充裕并不意味变得轻松。二季度，SpaceX单季资本开支高达183.69亿美元，其中AI部门资本开支158.28亿美元。上半年，SpaceX投资活动现金流流出344.87亿美元，其中购置物业、厂房和设备支出284.76亿美元。

虽然IPO带来的现金垫很厚，但消耗速度同样惊人。

03上市后的第一场「硬仗」在与分析师长约一小时的电话会议中，马斯克强调了SpaceX的多项长期目标。其中最受关注的是，SpaceX计划到2030年实现1万亿美元收入，这一时间表较原定2031年有所提前。

马斯克和其他高管反复强调，当前大规模支出对SpaceX战略至关重要，尤其是在AI基础设施建设方面。

「虽然我已经在这个行业干了24年，但我对未来几个月感到无比兴奋，」SpaceX总裁格温·肖特韦尔(Gwynne Shotwell)在电话会议上说，「真的感觉我们又重新开始了。」

不过，对市场而言，真正的短期考验将在两天后到来。8月6日，SpaceX员工及其他IPO前股东持有的多达9.12亿股禁售股即将解禁，按8月4日125.33美元的收盘价计算，对应市值约1140亿美元，约为当前SpaceX流通盘的1.4倍。

这也将成为美国资本市场历史上最大规模的一次锁定期解禁。对二级市场投资者来说，这则是一次信心测试。

如今，SpaceX正在同时推进三个高资本密度业务。星链需要持续发射卫星，AI需要建设数据中心和能源基础设施，Starship需要长期研发投入。任何一个方向单独来看都足够烧钱，三者叠加后，对SpaceX的考验会被放大。

SpaceX上市前，马斯克可以用「火星」、「全球互联网」「超级AI基础设施」打动资本；SpaceX上市后，市场会持续追问：星链ARPU能不能稳住？AI云服务合同能不能持续？资本开支什么时候能见顶？Starship何时从研发投入转向商业回报？这才是SpaceX最大也是真正的挑战。