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一、盈喜出炉，股价反遭暴击🔥 老铺黄金上半年净利预增超80%却遭市场用脚投票，二季度收入环比缩水近八成，盈喜变"惊吓"，市值一日蒸发超160亿港元。
7月27日盘后，有"黄金界爱马仕"之称的老铺黄金（06181.HK）发布正面盈利预告，预计2026年上半年经调整净利润约43.1亿至43.6亿元，同比增长83%至85%；收入约198亿至204.5亿元，同比增长60%至66%。单看这组增速，放在任何行业都算亮眼。但第二天开盘，股价直接低开近13%，盘中最低触及297港元，创一年半以来新低，最终收报302.2港元，单日暴跌23.76%，市值蒸发超160亿港元。相较2025年7月的历史高点1108港元，跌幅已超七成，累计蒸发超1300亿港元。
市场为何对一份"喜报"反应如此剧烈？核心在于二季度业绩断崖式回落。公司此前披露一季度预计收入165亿至175亿元，净利润36亿至38亿元——相当于一个季度赚了去年全年约四分之三的利润。而按半年预告倒推，二季度收入仅约23亿至39.5亿元，净利润约5.1亿至7.6亿元，环比下滑约七八成，大幅低于摩根士丹利、花旗等多家机构的预期。
二、金价过山车，压力测试初见分晓一季度老铺黄金的炸裂表现，很大程度上受益于金价上行叠加涨价预期引发的抢购潮。彼时门店再现排队12小时的盛况，天猫大促开卖1秒成交破3亿元，全天单店破10亿。但进入二季度，金价从年初5598美元/盎司的历史高点一路震荡下行至4000美元关口附近，回撤近三成，消费者的投机性购金需求明显降温。
创始人徐高明曾公开表态"老铺也能挣下行的钱"，但现实数据表明这并不轻松。公司不采用任何黄金对冲工具，完全裸露在金价波动之下，高价存货面临减值风险。花旗报告指出，二季度纯利较市场预期低约30%，管理层承认其为金饰行业传统淡季，销售仅为一季度的约四成。为刺激下半年销售，公司计划加大折扣力度并推出低单价新品，但这也可能进一步压缩毛利率。
三、奢侈品叙事能否撑住估值？从商业模式看，老铺黄金一直试图跳出传统金店的估值框架，对标卡地亚等国际奢侈品牌。全部采用"一口价"而非按克计价、门店从商场三楼搬到一层核心位置、增设书房茶室打造场景体验，每一招都在践行"卖的是奢侈品，不是黄金"的品牌叙事。然而现实是残酷的：伴随股价持续下挫，公司市盈率已从高峰期50余倍收缩至约10倍，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业基本持平。
巨丰投资首席顾问张翠霞指出，古法工艺已被同行广泛模仿，行业竞争白热化，2025年营收221%的爆发式增长更像一次性红利而非长期趋势。老铺黄金品牌溢价仍高度依附于金价走势，未能建立脱离原材料成本的绝对定价权。公司在公告中表示，预计下半年增长动力将"显著显现"，但市场显然需要看到更实质的证据，而非一纸盈喜。
综合蓝鲸新闻、中新经纬、财闻、花旗及摩根士丹利研报 | 2026年7月31日